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　　上周债市前半周出现企稳修复迹象，但周五再度大幅回落，TL合约基本回吐全周涨幅，其他合约则相对稳健。宏观方面，重要会议均未有明显超预期，政策较为积极，保持一定定力。宏观数据方面则仍呈现分化，金融数据偏弱。流动性方面，央行在公开市场净回笼，但资金面延续平稳宽松，DR001在1.27%附近运行。央行增量续作买断式回购，货币政策宽松环境未变。综合来看，债市基本面存边际改善，但谨慎情绪仍较强，尤其超长端调整风险仍偏高。

　　上周沪铝价格在高位震荡运行，氧化铝前半周持续刷新低点，周五夜盘出现快速反弹，但主力合约仍维持在2600下方。宏观方面，重要会议政策较为积极，保持一定定力，国内宏观数据方面则仍呈现分化。美联储如期降息，美元指数继续承压。氧化铝方面，从基本面来看过剩格局仍较为明显，仓单及库存压力延续。但当前期货价格已显著低于成本，进一步续跌动能将持续减缓。沪铝方面，供需面中长期偏紧预期延续，叠加库存整体去化，虽然宏观扰动增加，但价格下方支撑仍存。综合来看，铝基本面仍偏多，短期价格偏高，波动或增加，但中长期向上格局不变。氧化铝过剩格局未变，但当前价格过低，资金对盘面影响有所增加。

　　工业硅方面，本周云南、四川地区仅剩个别厂家开炉，开工持稳，产量稳定；西北地区开工稍有上行，产量有所增加；其余地区开工暂无明显调整。行业库存有所下降，但仍旧处于相对高位。整体看工业硅供应量基本稳定，下游需求疲软，但因成本支撑，价格下行空间有限。多晶硅方面，12月国内多晶硅产量预计将延续11月的下滑趋势，但整体减量有限，预估产量将在11.5万吨-12万吨。需求方面，下游产业链各环节采购意愿低迷、终端装机不及预期，叠加库存高企，导致多晶硅需求端支撑不足，呈现有价无市特征。整体看，收储平台分公司成立短期提振市场情绪，但下游产业链需求疲软与累库压力不断压制市场上行空间。

　　进口矿基本面已明牌。总量方面，12月份进口矿供增需碱趋势明确。结构方面，钢厂进口矿冬储补库需求待释放。中矿与海外矿山长协谈判进展缓慢，短期限制铁矿价格下跌动能。不过周末政策消息，钢铁产品出口许可证制度、高能耗高排放项目管控、以及中央重提反内卷等，均对铁矿长期需求预期形成压制。维持铁矿价格于价格区间内偏弱运行的判断不变，01合约价格区间【750，820】，05合约价格区间【740，800】。铁矿05合约前空仍可轻仓持有，下探区间下沿则可止盈，。风险提示：宏观政策面超预期。

　　热卷：周末现货价格窄幅波动，乐从涨20，现货成交一般偏弱。政策面增量信息较多，宏观政策基调偏积极，中央重提“反内卷”，发改委明年将有效管控高能高高排放项目，有利于支撑黑色系产成品远月预期。但商务部、海关总署也提到明年起将实施钢铁产品出口许可证制度，对买单出口影响较大。热卷基本面变化不大，板材去库缓慢、库存绝对值偏高的问题依然存在，矛盾化解需要卷板厂配合减产才能实现。预计本周热卷价格仍有下探价格区间下沿的可能，价格区间【3200，3350】。风险提示：宏观政策超预期。

　　浮法玻璃：地产下行周期缺乏企稳的前置条件，浮法玻璃刚需预期偏弱，且面临季节性下行压力。今年以来投机需求持续性不佳，周末四大主产地产销率均值继续低于100%。浮法玻璃供需双弱，基本面驱动向下。不过玻璃盘面价格已跌穿所有工艺理论成本，绝对价格偏低对“反内卷”等政策面利多反应或更加敏感。预计玻璃价格短线低位震荡，若无政策预期进一步强化，价格重心可能再度下移直至行业亏损减产规模扩大。策略上可考虑期权双卖策略。

　　宏观方面，12月美联储降息25bp，符合市场预期。在美国新发布的战略中提及确保美国内部经济发展为主，因此市场预估美国有望进入新一轮降息周期。供应方面，随着美国对俄罗斯新制裁的实施，部分原油贸易路线已出现重新调整，俄罗斯存在供应风险，此外委内瑞拉局势紧张提供地缘风险溢价。需求方面，市场对美季节性需求有所期待，但长期前景仍偏向供应过剩。总体而言，过剩背景下短期油价重心继续下移，需关注宏观面变化和OPEC+后续产量政策。