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　　展望2026年债市趋势行情，或呈现几个特征，一是债市对基本面数据的敏感度或上升；二是股债跷跷板对债市的影响仍重要；三是债市可能延续呈现上有顶下有底的区间震荡，一方面利率下行的约束在于通缩叙事缓解、货币政策降息空间收缩、央行对长债利率过快下行风险持续关注，在宏观叙事转变和学习效应影响下，债市或难再现大幅偏离政策利率锚定区间下行，另一方面利率上行的制约因素在于预期通胀温和回升幅度尚有限、政府加杠杆的背景下需要维持偏低的融资成本，以及货币政策保持支持性基调，资金利率低位波动收敛也制约债市利率向上空间。点位上结合10BP降息空间的预估，以及国债利率与政策利率利差，预期10年期国债利率波动区间在1.55%-1.95%。

　　展望2026年，宏观环境看美国经济在K型分化背景下就业和通胀放缓以实现“再平衡”，美联储在实现多重目标以及独立性冲击等困境下预期货币政策或进一步宽松空间，流动性相对宽松对贵金属价格形成利好。供需格局看，逆全球化加剧各国之间在关键矿产资源上的争夺，贵金属矿产供应受到各主要产地的地缘冲突扰动增长空间有限，全球经济增速趋缓及价格高企可能抑制总体需求增长放缓但预期仍存在韧性，流通库存偏紧特别在期货交割月份等特殊时段更容易出现供需错配的问题。尽管2025年贵金属价格的涨势“波澜壮阔”，但在目前价格水平下，从彭博的预测来看多家国际金融机构都进一步上调了贵金属2026-2027年的目标价格，表明在宏观和供需基本面利好预期下对走势的长期看好。操作节奏上，建议结合市场波动率及流动性参考指标来进行中期配置以及波段交易的择时，预期白银和铂钯在价值相对低估的情况下波动弹性仍高于黄金带来相关比价的下行。

　　经过2025年的大幅去库，PX社会库存整体水平不高，预计2026年上半年，PX整体供需预期偏紧，PXN仍有继续走扩空间，PX绝对价格还要看油价，且需求端也要看PTA开工是否会受原料供应或加工费制约；下半年如果PX新装置投产兑现，PXN或逐步压缩。因此，2026年上半年PX价格支撑偏强，年内绝对价格重心或前高后低；PX加工费区间可能在200~350美元/吨，呈前高后低趋势。策略上，上半年单边逢低多（油价低位时）或逢低做多PX加工费，月差关注PX5-9及9-1正套机会；下半年关注PX装置投产情况，如果投产兑现，逢高做缩PX加工费，或逢低做多PTA加工费。

　　经过2025年的大幅去库，PTA社会库存整体水平不高，且上半年原料PX供需预期偏紧，预计上半年PTA价格支撑偏强，不过加工费修复驱动有限，PTA和PX加工差会存在博弈；下半年如果PX新装置投产兑现，PXN有望压缩，叠加下游聚酯投产逐步兑现，PTA加工费有望修复，预计2026年PTA行业平均加工费中枢在200-350元/吨；低加工费下PTA绝对价格跟随原料PX和原油波动。策略上，上半年单边低多（油价低位时），月差关注TA5-9正套及9-1结构性正套机会；下半年逢低做多PTA加工费。

　　2026年MEG供需宽松，供需的主要矛盾在于国内乙二醇产能高速扩张叠加存量装置的高供应，预计MEG价格上方承压，需关注国内MEG投产进度，以及价格低位下，MEG存量装置开工情况。从全年供需变化节奏来看，一季度巴斯夫计划投产，叠加需求季节性淡季，预期一季度累库；二季度乙二醇装置预期集中检修，供需预期好转，有望去库；下半年MEG产能继续扩张，预计逐步进入累库通道。策略上，二季度EG建议低买，其余时间EG偏空配，卖出虚值看涨期权为主；月差逢高反套对待。

　　2025年PVC行业受地产持续筑底拖累，下游开工率微降，传统建材需求疲软，但片/膜包装、线缆等新兴领域保持增长，出口同比大幅增长。2026 年行业将加速结构转型，国内需求受新能源、新型建材驱动或有微幅增长，型材需求受地产低迷与材料替代影响五年复合降3%；出口虽面临印度反倾销、本土产能释放压力，仍有望增长12%，东南亚等新兴市场形成新支撑。成本端煤炭、电石价格重心预计上移，成本端存支撑。供应端2026年无新增产能，但产量预计增2%，产能利用率提升但过剩格局未改。整体来看，PVC 行业供需依然过剩，但成本支撑下方空间较小，若存在政策下的产能出清，基本面边际改善后价格重心或形成向上驱动。

　　展望2026年，供应压力仍存但增速边际放缓，PE和PP新增产能预计分别达490万吨和445万吨，投放节奏集中于下半年；需求端内需温和回暖，外需韧性凸显，但整体难改供需失衡格局。成本端原油中枢承压，煤炭、石脑油价格分化，行业利润进一步收缩。预计2026年聚烯烃价格重心继续下移。策略上建议上半年逢低布局多单，下半年侧重逢高沽空，同时关注跨期及非标品价差套利机会。风险点包括全球经济增长放缓、产能投放超预期及政策扰动等。

　　成本端，丁二烯产能扩张速度与下游相当，但上半年无丁二烯新装置投产，存在上下游投产速度不匹配阶段，且考虑到二季度乙烯装置集中检修季，因此，预计丁二烯供需前紧后松，价格先扬后抑。供应端，在产能新增叠加利润好转的预期下，2026年顺丁橡胶产量将继续增长，且在欧盟对华轮胎筑起贸易壁垒的背景下，海外对中国顺丁橡胶的需求将提升，顺丁橡胶出口量有望增加。需求端，政策提振下，半钢胎与全钢胎内需稳中有升，但外需分化，贸易壁垒之下，半钢胎出口或下滑，全钢胎出口保持增长，但出口增速或下滑。因此，我们认为2026年BR以成本定价为主，价格预计先扬后抑，策略上，上半年逢低做多，下半年逢高做空，需关注宏观扰动、丁二烯新装置投产进度与轮胎出口。

　　2026年玻璃行业继续呈现供需双缩的格局。竣工端数据还将继续探底，房屋销售前景尚不明朗，二手房价格尚未企稳但跌速放缓，相关系列政策落地将刺激一定的刚需及改善需求，或会拉动一定量的家装需求增量，但工程端对玻璃需求呈收缩格局，整体需求预计减量2-3%左右。供应方面，25年底沙河及湖北地区强制冷修产线，已经可以反映国家政策端对于传统行业反内卷实施的决心。未来，浮法玻璃行业要摆脱对地产行业的单一依赖，加速行业洗牌及转型升级，预计 2025-2026 年行业将进入产能出清加速期，预测全年日熔水平从15.5万吨趋向15万吨左右。2026年的累库起点将大幅高于25年初的库存水平，因此明年一季度的库存压力或比往年更大，且当前中游库存占比越来越高，明年春节前后玻璃厂将面临非常严峻的累库降价挑战，也可能因此触发冷修进度的推进。26年玻璃基本面的主要变量在供应端，行情主要锚向去产能的进程情况，预计价格整体波动区间1000-1400元/吨，低位区间波动期间或存在产能集中去化或政策刺激下带动阶段性供需改善的结构性行情。

　　2026 年行业供需矛盾仍将凸显。浮法玻璃在“反内卷”政策推动下进入产能出清加速期，预计纯碱需求再减44-63万吨；光伏玻璃需求增速放缓，中性情景下对纯碱新增需求仅50-80万吨，和浮法端减量基本冲抵，轻碱需求亮点集中在碳酸锂领域，该领域对应纯碱需求同比增速约50%，成为重要增长引擎，但依然难以对冲纯碱整体供应增量。出口将延续增长态势，预计全年出口量进一步增至230-260万吨，但需警惕国际竞争与贸易壁垒风险。整体来看，纯碱行业供过于求格局难改，传统产能出清迫在眉睫，价格企稳抬升需依靠实际产能出清来实现。

　　预计2026年国内电解铝市场预计将维持供应缺口，核心逻辑在于供给面临国内产能天花板的刚性约束及海外电力成本高企的抑制，而需求侧受益于新能源、电网及“铝代铜”替代的结构性支撑。在宏观宽松背景下，铝价估值中枢有望抬升，沪铝主力合约核心区间看【21,000-24,000】元/吨。交易策略以逢低做多为主，上半年在旺季与潜在供应扰动下价格偏强，下半年或有震荡整固，需警惕全球性经济衰退或海外大规模减产等宏观风险。

　　全年走势或呈现阶段性特征。上半年，尤其一季度，“强现实”逻辑料将主导。印尼出口政策空窗、刚果（金）雨季运输受阻、国内冶炼厂节后补库等因素，在低库存背景下易放大任何供应扰动，价格有望冲击区间上沿。下半年市场焦点转向 “弱预期”验证：缅甸矿物流入持续性、印尼出口恢复力度以及“金九银十”旺季下AI服务器、新能源汽车等终端需求的实际表现，将成为多空博弈关键。若供应恢复顺畅而需求承接不足，价格可能高位承压回落；反之，若新兴需求保持强劲，价格则有望获得支撑并酝酿新一轮上攻。

　　2026年不锈钢价格预计呈现宽幅震荡格局，主力运行区间预计参考11500-15000元/吨，成本端的韧性支撑与过剩格局逐步收窄博弈，整体结构性压力相对可控。成本端印尼配额管控有收紧预期，矿端成本支撑或走强。明年不锈钢产能过剩的整体格局仍将延续，但行业持续承压的利润水平使得远期投产计划存在不确定性，预计全年产量增速放缓。需求端方面，需求增速预计维持偏低，但是房地产行业的拖累效应有望逐步减弱，关注消费刺激政策的持续性。

　　2026年油脂期货市场的核心矛盾在于供需偏紧格局与政策变量的共振，多空的关键集中在各油脂主产国生柴政策的节奏、南美、东南亚等主产区天气变化、中美及中加贸易关系的边际变化三大核心因素。操作策略上，整体可维持低多思路，重点关注棕榈油逢低做多的核心机会，密切跟踪印尼B50政策落地进度与产地减产进程；对于豆油，可重点关注南美天气窗口期的阶段性做多机会；同时，依托品种间供需差异的明确性，可布局远月多棕空菜的套利策略，把握结构性分化带来的投资机会。

　　预计2026年玉米处于上有压力，下有支撑的宽幅震荡格局。短期因售粮积极性增加价格承压，但农户惜售情绪仍存及低库存补库支撑，价格回调或受限。中期来看，节前变现需要及部分不宜储藏粮急需释放，供应端承压，价格或呈现震荡筑底走势，不过节前时间较为充足，卖压或受限叠加收储调节，或达不到前低。长期来看，随着粮权转移，供应压力逐步释放，消费存有刚性支撑，价格存有上涨驱动；不过贸易商存有变现及腾库需要，叠加政策端或调节拍卖，稳定价格，限制价格涨幅。

　　国际方面，25/26榨季供需逐步宽松，增产成主基调。虽过剩幅度随主产国天气变化有所调整，但整体宽松格局明确。巴西作为核心产糖国，25/26榨季增产预期稳固，印度和泰国产量有望迎来回升，整体来看，供应增加压力使得原糖明年价格重心保持在偏低水平，整体仍以反弹偏空为主，谨防天气带来的阶段性波动行情。国内方面， 25/26榨季产量仍保持高位水平，实现连续第三年增产。考虑到国际糖价持续低迷的情况，预计25/26榨季进口量难以出现大幅下降，仍保持高位水平，不过也需要考虑到配额政策方面问题。而需求端来看，短期食糖消费难有大幅增长。整体来看，25/26 榨季国内食糖供应前景偏宽松，产量和进口量的边际增加使得过剩幅度扩大，预计2026年国内糖价整体重心不会太高，行情将在进口量、消费复苏进度等变量的预期中震荡反复寻底，需重点关注边际改善信号。

　　国际方面，25/26年度全球棉花库存消费比微升至64.05%，供需格局宽松，棉价缺乏大幅上行动能。26/27年度，美国棉田或受关税、种植替代影响缩减面积，印度因灾害、MSP 价格上调对种植激励有限，新棉种植预期偏弱；需求随关税风波平息企稳，叠加2026年美联储降息、美元走软利好商品反弹和提升美棉竞争力，整体来看，美棉料在60-80美分/磅宽幅震荡。国内方面，2025/26年度国内棉花产量预期同比增量较大，不过进口量相对较少，新年度供应不明显过剩，而需求方面虽然受宏观影响终端像纺服类需求预期不强，但从直接消耗棉花的下游纺企情况来看将有新的产能投入运营。基于此，棉花消费展现出一定的韧性。并且需要注意明年新的目标价格补贴政策，以及新疆棉面积是否如预期减少，这将对未来的价格产生一定的影响。从长期视角来看，棉价走势预期相对乐观。

　　展望2026年，我们认为原木市场将维持“供需双弱”的弱平衡格局，供应端，国内贸易商在持续亏损后，采购策略将更为保守，或主动调节进口节奏。需求端，房地产政策有望对市场预期和竣工端形成托底，但行业由“增量开发”向“存量运营”转型的大趋势难以逆转，新开工面积预计将继续收缩，建筑用材需求中长期承压格局不变。家具消费在政策刺激效应减弱后面临增速回落，出口及物流相关需求则受海外宏观与贸易政策扰动较大。综合研判，2026年原木市场缺乏单边趋势性行情的坚实基础，期现货价格大概率将在“进口成本支撑”与“高库存及弱需求压制”之间，呈现宽幅区间震荡。市场的主要波动机会将来源于如春节前后的发运空窗期等季节性供需错配、交割规则演进下的估值博弈以及突发性贸易政策与地缘政治事件的冲击。投资者需重点关注：国内房地产企业新开工数据边际变化、新西兰外商成本线支撑的有效性、以及海外供应的意外扰动。

　　作者：周敏波 投资咨询资格Z0010559，徐艺丹 投资咨询资格Z0020017，林嘉旎 投资咨询资格Z0020770，朱迪 投资咨询资格Z0015979，王泽辉 投资咨询资格Z0019938，纪元菲 投资咨询资格Z0013180，蒋诗语 投资咨询资格Z0017002，叶倩宁 投资咨询资格Z0016628，熊睿健 投资咨询资格Z0019608，寇帝斯 投资咨询资格Z0021810，陈尚宇 投资咨询资格Z0022532，刘珂 投资咨询资格Z0016336，赖众栋 投资咨询资格:Z0023571，曹剑兰 投资咨询资格Z0019556